محافظت از ضد رقیق چیست؟

هر زمان که یک شرکت در طول جمع آوری کمک های مالی سهام جدیدی صادر کند ، سهامداران موجود سهام مالکیت خود را رقیق می کنند. یک سناریوی مشترک که می تواند باعث ایجاد اصطکاک در یک معامله سرمایه گذاری شود ، زمانی است که یک شرکت "دور پایین" را تجربه می کند ، به این معنی که این شرکت با ارزش پایین تر از دور جمع آوری کمک های مالی ، پول جمع آوری کرده است.

وقتی این اتفاق بیفتد ، سطح رقت که توسط سرمایه گذاران قبلی تجربه می شود بیشتر از آن است که اگر این شرکت دور جدیدی را با ارزش بالاتر جمع کرده باشد. این امر به این دلیل است که سرمایه گذاران جدید نسبت به سرمایه گذاران قبلی برای هر سهم کمتر پرداخت می کردند. برای تسکین این اصطکاک ، بنیانگذاران و سرمایه گذاران به مقررات ضد کسل کننده متکی هستند.

مقررات مربوط به حمایت از ضد آب برای هر سرمایه گذار سرمایه گذار به دلیل تأثیر قابل توجهی که می تواند بر اقتصاد یک معامله و معاملات آینده داشته باشد ، و همچنین رابطه سرمایه گذاران و بنیانگذاران مهم است.

چگونه رقیق می شود

بیایید نگاهی به نمونه ای بیندازیم تا مکانیک یک دور پایین و موضوعاتی را که برای سرمایه گذاران مطرح می کنند درک کنیم.

ما قصد داریم ارزیابی پس از پول یک دور (چقدر این شرکت پس از گرفتن بودجه جدید ارزش دارد) را با ارزیابی پیش از پول در دور زیر مقایسه کنیم (چقدر شرکت قبل از گرفتن بودجه جدید ارزش دارد) برای تعییناگر یک دور بالا یا پایین باشد.

شرکت نمونه

فرض کنید یک شرکت قبل از جمع آوری پول 9 میلیون دلار ارزش داشته باشد-ارزیابی "پیش پول" شرکت. این شرکت یک دور سری A 3 میلیون دلاری را جمع می کند و اکنون 12 میلیون دلار ارزش دارد-ارزیابی "پس از پول" (که رایج ترین روش ارزیابی ارزیابی ها و شماره ای است که برای تعیین سهام مالکیت یک سرمایه گذار در این شرکت استفاده می شود).

یک سال بعد شرکت به پول بیشتری احتیاج دارد ، اما اقتصاد اساسی تغییر کرده است. سرمایه گذاران ارزش شرکت را به 10 میلیون دلار (ارزیابی جدید "پیش پول") کاهش می دهند. مهم نیست که در این دور چقدر سرمایه گذاری می شود ، این یک دور پایین است زیرا ارزیابی قبل از پول در مقایسه با جدیدترین ارزیابی پس از پول 12 میلیون دلار کاهش یافته است.

حال ، اجازه دهید نگاهی بیندازیم که چگونه این بر سرمایه گذاران تأثیر می گذارد.

بیایید بگوییم که شما تنها سرمایه گذار در این سریال بودید. شما 3 میلیون دلار سرمایه گذاری کرده اید و 25 ٪ از شرکت را دارید (بر اساس ارزیابی پس از پول 12 میلیون دلار). سهام شما 3 میلیون دلار ارزش دارد.

در طول سری B (که تصمیم به پرش کردن ، برای اهداف این مثال دارید) ، این شرکت 10 میلیون دلار بر اساس کاهش ارزش قبل از پول 10 میلیون دلار جمع می کند و ارزش جدید پس از پول را به 20 میلیون دلار می رساند.

از آنجا که ارزیابی قبل از پول کاهش یافته است ، ارزش سهام شما از 3 میلیون دلار (به دنبال سری A) به 2. 5 میلیون دلار کاهش یافته است (به دنبال سری B). این اتفاق افتاد زیرا سایر سرمایه گذاران 50 ٪ از شرکت را با قیمت پایین تر در هر سهم (PPS) نسبت به آنچه پرداخت کرده اید خریداری کرده اند.

PPS برای درک رقت مهم است. فرمول PPS به شرح زیر است:

PPS = ارزیابی قبل از پول / کل سرمایه گذاری کاملاً متلاطم شرکت به صورت پیش از پول

سرمایه گذاری کاملاً رقیق فرض می کند که کلیه سهام ترجیحی به سهام عادی تبدیل شده است ، گزینه های برجسته ، ضمانت نامه ها و اوراق بهادار اعمال شده است و سهام رزرو شده برای صدور تحت یک برنامه سهام اعمال شده است.

با توجه به این زمینه ، اگر سرمایه گذاری کاملاً رقیق شرکت قبل از سری A سرمایه گذاری 9 میلیون سهام باشد ، و شما 25 ٪ سهام را با قیمت 3 میلیون دلار خریداری کرده اید (که به معنای ارزیابی 9 میلیون دلاری قبل از پول است) ، این بدان معنی بود که PPS بود1 دلار (9 میلیون دلار ارزیابی قبل از پول / سهام 9 میلیون = 1 دلار). "

برای سری B ، سرمایه گذاری کاملاً رقیق کننده شرکت 12 میلیون سهام بود و سرمایه گذاران 50 ٪ از این شرکت را با 10 میلیون دلار خریداری کردند. این باعث شد PPS 0. 83 دلار (10 میلیون دلار در 12 میلیون دلار = 0. 83 دلار).

به طور خلاصه ، سهام و ارزش سهام شما هر دو کاهش یافته است.

سهام شما بعد از سری A

3/12 (25 ٪) از 12 میلیون دلار = 3 میلیون دلار

سهام شما بعد از سری B

(سایر سرمایه گذاران) 10/20 (50 ٪) از 20 میلیون دلار = 10 میلیون دلار

(شما) 25 ٪ از 10 میلیون دلار باقی مانده = 2. 5 میلیون دلار

محافظت از ضد رقیق چیست؟

محافظت از ضد آبگیری به این صورت است که سرمایه گذاران از خود در دور پایین محافظت می کنند.

ضد لغو هنگامی که قیمت تبدیل برای یک دور کمتر از قیمت تبدیل از دور قبلی باشد (که تقریباً در سطح جهانی برابر با PPS برای سهام ترجیحی فروخته شده در آن دور است) ایجاد می شود. یک ماده ضد رقیق به طور معمول تعداد سهام مشترک را افزایش می دهد که هر سهم ترجیحی در افزایش سرمایه جدید به آن تبدیل می شود.

این مهم است زیرا سرمایه گذاران دو گزینه برای پول نقد در یک رویداد نقدینگی دارند - سهام مورد نظر خود را به سهام مشترک و سهم قابل ملاحظه (متناسب) در عواید خود وارد کنید ، یا سهام مورد نظر خود را نگه دارید و قبل از دریافت هرگونه درآمد مشترک ، ترجیح انحلال خود را جمع آوری کنید. سرمایه گذاران همیشه مبلغ بالاتری را انتخاب می کنند ، و حمایت از ضد رقیق به سرمایه گذاران این امکان را می دهد تا سهام مالکیت خود را حفظ کنند تا در صورت تبدیل شدن به سهام عادی ، بیشتر درآمد خروجی را بدست آورند.

مکانیسم های محافظت از ضد رقیق چگونه کار می کنند؟

دو نوع محافظت از ضد آبگیری وجود دارد: محافظت از ضد رقیق کامل و محافظت از ضد آب بودن متوسط.

ضد ریسک کامل تیراندازی ساده ترین برای محاسبه و همچنین کمترین روش متداول است. از کمترین قیمت سهم ترجیحی به عنوان قیمت تبدیل برای دارندگان سهام ترجیحی استفاده می کند.

میانگین حفاظت از ضد آبگیری وزنی بسیار شایع تر است. همانطور که از نام آن پیداست ، این روش بر اساس قیمت متوسط وزنی که تمام سرمایه گذاران تاکنون پرداخت کرده اند ، قیمت را اعمال می کند.

نحوه محاسبه محافظت از ضد رقیق کامل

محافظت از ضد رقیق کامل ، قوی ترین شکل محافظت از ضد رقیق است ، که یکی از دلایلی است که از آن کمتر استفاده می شود (بیشتر در مورد این بعداً). در اینجا ، قیمت تبدیل جدید با کمترین قیمت تبدیل که توسط هر دور تأمین مالی دلالت دارد ، تنظیم می شود. فرمول:

تعداد سهام مشترک = (تعداد سهام ترجیحی) x (قیمت سهم اصلی/قیمت تبدیل)

بیایید نمونه ای را بر اساس شرکت نمونه فوق الذکر بررسی کنیم.

بدون هیچ گونه محافظت از ضد عفونی ، شما می توانید 3 میلیون سهام ترجیحی خود را با قیمت اصلی 1. 00 دلار برای هر سهم به سهام مشترک تبدیل کنید. این به شما 3 میلیون سهام مشترک می دهد - هرکدام که اکنون فقط 0. 83 دلار ارزش دارند و سهام 12. 5 ٪ مالکیت در این شرکت (از 1 دلار در هر سهم و 25 ٪ از شرکت).

با حفاظت از ضد رقیق کامل ، می توانید 3M سهام ترجیحی خود را با قیمت پایین جدید 0. 83 دلار برای هر سهم که سرمایه گذاران سری B پرداخت کرده اند ، به سهام مشترک تبدیل کنید. این تبدیل حدود 3. 6 میلیون سهام را به شما می دهد که هر یک با ارزش 0. 83 دلار ارزش دارند و به طور موثری ارزش اصلی سهام شما را حفظ می کنند (اما هنوز هم سهام مالکیت خود را رقیق می کنید).

نحوه محاسبه میانگین محافظت از ضد ضعف وزن

برای حفاظت از ضد آب بودن متوسط وزنی ، قیمت تبدیل به طور خودکار به کمترین قیمت سهم کاهش نمی یابد. درعوض ، بر اساس افزایش تعداد سهام شرکت صادر شده اصلاح شده است. در اینجا فرمول وجود دارد:

بیایید این فرمول را برای شرکت نمونه ما اعمال کنیم:

قیمت تبدیل جدید = 1. 00 $ x (12m + 10 میلیون دلار / 1. 00 $) / (12m + 12m) = 0. 92 دلار

تحت این فرمول ، سهام ترجیحی سری A 3M A شما در صورت خروج به حدود 3. 27 میلیون سهام مشترک (3M/0. 92 دلار در هر سهم) تبدیل می شود. ارزش سرمایه گذاری شما حدود 9 ٪ (3 میلیون دلار به 2. 71 میلیون دلار) کاهش یافته است. شما به خوبی با محافظت از ضد رقیق کامل ، کرایه نکردید ، اما این رویکرد مانع از رقیق شدن شد.

رویکردهای مبتنی بر گسترده و باریک

دو روش برای محاسبه میانگین ضد لغت وزنی وجود دارد: مبتنی بر گسترده و باریک. فرمول ها ، گذشته از تعداد مورد استفاده برای سهام برجسته ، یکسان هستند.

برای ضد لغت متوسط با وزن متوسط ، تعداد سهام برجسته شامل انواع سهام صادر شده از جمله گزینه های برجسته و ضمانت نامه است. باریک مبتنی بر تعداد کل سهام برجسته برجسته را در نظر می گیرد و گزینه ها ، ضمانت ها و سهام صادر شده به عنوان بخشی از استخرهای گزینه های کارمند را حذف نمی کند.

به دلیل نحوه کار این فرمول ، ضد رقیق مبتنی بر وسیع باعث می شود قیمت تبدیل بالاتری نسبت به باریک مبتنی بر داشته باشد.

باریک مبتنی بر سرمایه گذاران بهتر است ، در حالی که مبتنی بر گسترده برای بنیانگذاران بهتر است.

ملاحظات کلیدی هنگام مذاکره در مورد حمایت از ضد رقیق

هرچه سهام بیشتری توسط سهامداران ترجیحی داشته باشد ، مالکیت کمتر برای سهامداران مشترک مانند بنیانگذاران و کارمندان کمتر است. به عبارت دیگر ، هرچه محافظت از ضد رقیق برای سرمایه گذاران قوی تر باشد ، رقت بالقوه برای بنیانگذاران بیشتر می شود.

به همین دلیل ، بنیانگذاران غالباً در برابر بندهای محافظت از ضد شیب عقب رانده می شوند و از میانگین وزنی گسترده حمایت می کنند. آنچه در نهایت مقررات مربوط به این برگه را ایجاد می کند بستگی به اهرم مذاکره هر یک از طرفین دارد.

در اینجا چند نکته مهم وجود دارد که باید هنگام مذاکره در مورد این مقررات به خاطر بسپارید:

• مقررات ضد لغو قابل مذاکره است و احزاب مختلف در هر دور تأمین مالی دیدگاه های متفاوتی در مورد رویکرد صحیح دارند.
• مقررات ضد رقیق کامل ، نادر است ، تا حدودی به این دلیل که می توانند سرمایه گذاران آینده را که ممکن است از همان حقوق برخوردار نباشند ، کنار بگذارند. همچنین ، بنیانگذاران در برابر آنها مقاوم هستند زیرا می توانند به طور مؤثر مالکیت بنیانگذاران را به هیچ وجه کاهش دهند.
• سرمایه گذاران آینده گاهی اوقات در مورد حمایت های ضد لغو سرمایه گذاران قبلی مذاکره می کنند. این می تواند منجر به اختلافات بین سرمایه گذاران شود ، که توانایی یک شرکت در افزایش دورهای آینده را به تأخیر می اندازد یا در کل از بین می برد.
• سرمایه گذاران ممکن است برای حفظ توانایی شرکت در جمع آوری پول در آینده یا جلوگیری از رقیق کردن بنیانگذاران و کارمندان ، حمایت های کمتری را بپذیرند. شما می توانید مقررات حفاظت از ضد آب را سفارشی کنید. به عنوان مثال ، برخی از بنیانگذاران ممکن است در مورد شرایط "پرداخت به بازی" مذاکره کنند. اینها اصطلاحاتی هستند که سرمایه گذاران را ملزم به شرکت در دورهای تأمین مالی آینده برای حمایت از ضد کسل کننده می کنند.
• مقررات ضد رقیق به طور معمول در یادداشت های قابل تبدیل یا گاوصندوق یافت نمی شود ، زیرا این افراد پس از یک دور تأمین مالی با قیمت گذاری به سهام ترجیحی تبدیل می شوند. به علاوه ، درپوش ارزیابی یا نرخ تخفیف در حال حاضر به عنوان نوعی محافظت از ضد رقیق است.