فصل هشتم: اطلاعات و کارآیی بازارهای سرمایه

انگیزه اصلی را برای APT به یاد بیاورید: از آنجا که سرمایه گذاران فعال در جستجوی فرصت هایی برای بهره برداری از داوری در انتظارات هستند ، آنها اجازه نمی دهند که اوراق بهادار به دور از خط بازار امنیت (یا هواپیما) ترسیم کنند. بنابراین ، خط بازار امنیت باید تقریباً صحیح باشد ، زیرا اگر اینگونه نبود ، فرصت های کسب درآمد بسیار زیاد خواهد بود.

فرصت های بهره برداری از این "داوری در انتظارات" احتمالاً نادر است. با این حال ، هنگامی که آنها بوجود می آیند ، یا از طریق تحقیقات کشف می شوند ، سرمایه گذاران به دنبال بهره برداری از آنها هستند. پاداش های بالقوه عظیم به داوری در انتظارات ، بنگاهها را به انجام تحقیقات در مورد بازده مورد انتظار و تحقیق در مورد بتا ها ترغیب می کند. این تحقیق شامل تجزیه و تحلیل در مورد جریان نقدی و نرخ تخفیف ، و همچنین اطلاعات ایدیوسیکاتیک مانند سلامت مدیرعامل ، شایستگی نسبی محصول و غیره خواهد بود. داوری ها به دنبال هرگونه اطلاعاتی هستند که انتظارات خود را در مورد بازده های آینده به اندازه کافی تغییر دهد تا از طریق خرید یا کوتاه کردن امنیت ، بهره برداری سودآور باشد.

هنگامی که چنین فرصت هایی بوجود می آید ، انگیزه قدرتمندی برای به دست آوردن سریع این فرصت وجود دارد. هیچ چیزی در مورد چقدر سریع سایر داوران می توانند دریابند که هنگام شروع خرید چه چیزی دارید ، قیمت یک دارایی کم ارزش افزایش می یابد و شانس کسب درآمد از بین می رود - حداقل در تئوری. موضوعی که در این فصل به آن می پردازیم این است که "این داوری چقدر خوب کار می کند و سوءاستفاده ها چقدر سریع از بین می روند؟"

ii. سوءاستفاده های ایجاد شده با ورود اطلاعات

یک پاسخ به این سؤالات با بررسی چگونگی واکنش شرکت کنندگان در بازار به خبرهایی که ناگهان برای عموم فاش می شود ، ارائه می شود. رویدادهای مهم شرکت ها می توانند بلافاصله جریان نقدی آینده مورد انتظار را تغییر دهند. به عنوان مثال ، یک فاجعه بزرگ مانند نشت شیمیایی Bophol بلافاصله قیمت سهام کاربید اتحادیه را پایین آورد. در حقیقت ، قیمت ها طی چند دقیقه به چنین خبرهایی واکنش نشان می دهند و واکنش در طی روز به پایان می رسد! در "مطالعات رویداد" تجربی که به انتشار اخبار شرکت ها می پردازد ، شواهد کمی وجود دارد که می توانید با سرمایه گذاری در اخبار دیروز ، درآمد کسب کنید. به عنوان مثال ، این بدان معناست که وقتی در وال استریت ژورنال می خوانید که یک شرکت از کشف یک درمان جدید برای سرماخوردگی در یک کنفرانس خبری دیروز خبر داد ، داوری ها قبلاً سهام را خریداری کرده اند و قیمت را بالا می برند.

غالباً اخبار عمده در مورد نرخ تخفیف استفاده شده برای تخفیف جریان نقدی آینده در ارزیابی وجود دارد. به عنوان مثال ، هنگامی که فدرال رزرو نرخ تخفیف را کاهش می دهد ، انتظار داریم ارزش خالص فعلی اوراق بهادار شرکت ها افزایش یابد - یعنی سهام باید پرش کند. هنگامی که تغییرات نرخ تخفیف اعلام می شود ، قیمت سهام آن روز واکنش نشان می دهد ، و نه روز بعد. این شواهد تجربی به شدت نشان می دهد که ، حداقل در اقتصاد بسیار نقدی و آگاهانه باز در بازارهای سرمایه ایالات متحده ، قیمت سهام کارآمد است.

iiiدست من (نامرئی) را تماشا کنید

گفته می شود که اگر به سرعت و کاملاً تمام اطلاعات مربوطه را به قیمت دارایی وارد کند ، بازار کارآمد است. این چیزی بیش از این نیست که بگوییم "دست نامرئی" آدام اسمیت از بازار به سرعت کار می کند! اگر قیمت ها ناعادلانه باشند (یعنی دارایی بیش از حد گران است) ، داوری ها دارایی را کوتاه می کنند ، تا زمانی که تقاضای خرید آن کاهش یابد ، باعث کاهش قیمت آن می شود. برعکس ، البته در مورد اوراق بهادار کم ارزش صادق است. این راندمان اطلاعاتی متفاوت از مفهوم اقتصادی کارآیی پارتو است که مربوط به تخصیص است. گفتن اینکه یک بازار کارآمد است ، بیانیه ای در مورد سرعتی است که اطلاعات جدید به قیمت آن فیلتر می شود. میزان کارآیی بازار به تعدادی از موارد بستگی دارد. اول ، احتمالاً یک بازار غیرقانونی کارآمد نیست. سرعت واکنش به وضوح به توانایی شرکت کنندگان در خرید و فروش اوراق بهادار بستگی دارد. دوم-و این روانی است-این بستگی به وجود حداقل برخی از سرمایه گذاران با قضاوت با سر و صدا و دقیق اقتصادی دارد. فرض کنید سرمایه گذاران به سرعت در مورد آخرین فاجعه ، مانند فروپاشی برینگ ، به سرعت می شنوند ، اما نمی توانند تأثیر آن را بر ارزش فعلی خالص شرکت ارزیابی کنند. یک بازار ناکارآمد ممکن است نسبت به خبرهای بد یا خوب واکنش نشان دهد-نه به این دلیل که اطلاعات برای رسیدن به آن کند است ، بلکه به این دلیل که استدلال دقیق اقتصادی غالب نیست. البته اگر بتوانید سر خود را در حالی که اطرافیان خود از دست می دهند ، نگه دارید ، ممکن است در این نوع بازار ناکارآمد سود کسب کنید. شواهدی وجود دارد که نشان می دهد بازار سهام ایالات متحده نسبت به خبرهای بد و خوب بیش از حد واکنش نشان می دهد ، اما هنوز مشخص نیست که آیا این الگوی ممکن است توسط یک داوری هوشمندانه مورد سوء استفاده قرار گیرد. در حقیقت ، اگر شواهد روشنی در این مورد وجود داشته باشد ، من مطمئن هستم که فرصت سوءاستفاده از احساسات سرمایه گذاران دیگر به زودی ناپدید می شود!

بزرگترین سرمایه گذار در بهره برداری از واکنش بیش از حد بازار، ناتان روچیلد، بانکدار لندنی بود. او به داشتن پیچیده ترین شبکه اطلاعاتی در اروپا معروف بود و همه می دانستند که او آخرین اخبار را در مورد نتیجه نبرد واترلو خواهد داشت. آیا او اوراق بهادار بانک انگلستان را می خرید یا می فروخت؟یک روز روچیلد بیرون آمد و بی سر و صدا فروخت. ناگهان، سرمایه گذاران زیرک متوجه این موضوع شدند و با سر و صدا واکنش نشان دادند و همه چیزهایی را که در اختیار داشتند، رها کردند. سپس روچیلد در هراس بی سر و صدا خرید کرد. قتل کرد! در قرن هجدهم، اخبار مالی به سرعت منتشر می شد - در مورد روچیلد، حتی ممکن است با کبوتر حامل نیز سفر کرده باشد. مطالعات مربوط به کارایی قیمت سهام در این دوره نشان می دهد که وقتی قیمت ها در روز دوشنبه در بورس آمستردام حرکت کردند، تا پنجشنبه در بورس لندن حرکت می کردند - این تقریباً زمانی است که یک پیام رسان سریع طول می کشد تا مسافتی را طی کند. شهر به شهر، عبور از کانال انگلیسی.

IV. مزایای یک بازار کارآمد

تا اینجای کار، آربیتراژورها مانند کرکس هایی هستند که در انتظار کشتن هستند. آنها ریسک می کنند تا از اطلاعات جدید به قیمت کمتر مطلع شوند. به نظر می رسد این هزینه ها به ضرر سایر سرمایه گذاران فرصت طلبی است. آیا داشتن یک بازار کارآمد مزایایی دارد؟استدلال به نفع بازارهای سرمایه کارآمد عبارتند از: (1) اگر به آربیتراژها اجازه دهید از انحرافات سوء استفاده کنند، قیمت بازار خیلی از قیمت واقعی اقتصادی دور نخواهد شد. این کار از تصادفات ناگهانی و بد در آینده جلوگیری می کند.(2) یک بازار کارآمد نقدینگی را افزایش می دهد، زیرا مردم معتقدند قیمت تمام اطلاعات عمومی را در بر می گیرد و بنابراین آنها کمتر نگران پرداخت بیش از حد هستند. کاش بازار تلویزیون به اندازه بازار سهام کارآمد بود! خرید مقایسه ای بسیار کمتری مورد نیاز است.(3) داوران نقدینگی را برای سرمایه گذارانی فراهم می کنند که نیاز به فروش یا خرید اوراق بهادار برای اهدافی غیر از "شرط بندی" بر روی تغییرات بازده مورد انتظار دارند.

در حال حاضر، چین به دنبال محدود کردن دسترسی به اطلاعات مالی جهانی در شانگهای (سایت بورس اصلی خود) است. دولت مایل است انواع خاصی از اطلاعات را از فعالان بازار حفظ کند. آیا این مطلوب است؟آیا این امکان پذیر خواهد بود؟

V. کارایی بازار و مدیران شرکت

کارایی بازار برای مدیران شرکت ها و همچنین برای سرمایه گذاران پیامدهایی دارد. این امر «بازی سازی» زیادی را از مدیریت شرکت می گیرد. اگر بازاری کارآمد باشد، فریب دادن مردم برای مدت طولانی و بسیار دشوار است. به عنوان مثال، تنها "اخبار" واقعی می تواند قیمت سهام را تغییر دهد. افزایش قیمت سهام توسط ادعاهایی که توسط سرمایه گذاران قابل تأیید نیست، دشوار است. اخبار "جعلی" قیمت را تغییر نمی دهد - یا اگر این کار را انجام دهد، زمانی که اخبار توخالی باشد، قیمت به سرعت به مقدار قبل از اعلام برمی گردد. اطلاعات در دسترس عموم احتمالاً در قیمت توقیف شده است. باور این موضوع برای برخی مدیران سخت است. یک نمونه تلاش سیرز برای فروش برج سیرز در شیکاگو در اواخر دهه 1980 است. این شرکت بر این باور بود که از آنجایی که دارایی را در ترازنامه خود با ارزش های بسیار مستهلک شده حمل می کند، عموم مردم قیمت کامل ساختمان در بازار را به شرکت اعتبار نمی دهند و بنابراین سهام سیرز کمتر از قیمت گذاری شده است. ثابت شد که این نادرست است -- در واقع، به نظر می رسد که سیرز ارزش ساختمان را بیش از حد برآورد کرده و قیمت سهام نسبتاً کارآمد بوده است! یک درس دیگر: ترفندهای حسابداری کسی را فریب نمی دهند. نگران زمان بندی هزینه های حسابداری نباشید و نگران نباشید که آیا اطلاعات در پاورقی ها یا در بیانیه ها آشکار می شود. یک بازار کارآمد به محض عمومی شدن اطلاعات، به سرعت معنای اطلاعات را درمی یابد.

VI. سه درجه کارایی

چه نوع اطلاعاتی در قیمت سهام توقیف می شود؟به نظر می رسد که سطوح مختلف کارایی بازار بسته به منبع یا اطلاعاتی که توقیف می شود، وجود دارد. بهترین راه برای نشان دادن این مثال است. فرض کنید یک بازار بسیار کارآمد داشتید که تمام اطلاعات خصوصی را توقیف کرد. این بدان معنی است که حتی یک یادداشت شخصی بین مدیر عامل و مدیر مالی در رابطه با یک تصمیم مهم مالی به طور ناگهانی بر قیمت سهام تأثیر می گذارد! اگر چنین است، به این کارایی فرم قوی گفته می شود. تعداد کمی از مردم معتقدند که بازار کارآمدی قوی دارد، اما داشتن این معیار خوب است!

در مورد همه اطلاعات عمومی چطور؟یعنی تمام اطلاعات موجود در گزارش های سالانه ، کلیپ های خبری ، ستون های شایعات و غیره؟اگر قیمت بازار تمام این اطلاعات را کاهش دهد ، بازار به صورت نیمه قوی کارآمد نامیده می شود. اکثر مردم بر این باورند که بازارهای سهام ایالات متحده به طور کلی اطلاعات موجود را در دسترس عموم قرار می دهند. اما این را در نظر بگیرید - آیا اطلاعاتی که من در اینترنت قرار داده ام؟آیا پرونده های دولت تحت قانون آزادی اطلاعات عمومی در دسترس هستند؟باید سایه های ظریف از کارآیی نیمه قوی بازار وجود داشته باشد ، اما آنها به طور معمول تمایز ندارند. هر اطلاعات جدیدی که یک تحلیلگر جمع آوری می کند باید با توجه به اینکه آیا در قیمت سهام در حال حاضر در آن قرار گرفته است ، با دقت در نظر گرفته شود. هرچه دستیابی به آن آسان تر باشد ، احتمال اینکه قبلاً مورد معامله قرار گرفته باشد ، بیشتر می شود.

شکل نهایی بهره وری بازار ، بهره وری ضعیف است که یک بازار کارآمد با شکل ضعیف است که در آن قیمت های امنیتی گذشته به قیمت های فعلی وارد می شود. از آنجا که قیمت های گذشته اطلاعات عمومی تلقی می شود ، بهره وری شکل ضعیف به معنای بهره وری شکل نیمه قوی است و راندمان فرم نیمه قوی به معنای بهره وری فرم قوی است.

راندمان فرم ضعیف دلالت بر این دارد که شما نمی توانید با تجارت در روند گذشته سود اضافی کسب کنید. خنده دار ، بسیاری از مردم همین کار را انجام می دهند. به آنها تحلیلگران فنی یا چارتیست ها گفته می شود. اگر متوجه شوید که هر بار که بازار 1 ٪ افزایش می یابد ، به طور متوسط به طور متوسط ، دوباره 1/2 ٪ افزایش یافت؟اگر متوجه شوید که هر بار که بازار 1 ٪ کاهش می یابد ، به طور متوسط به طور متوسط ، با 1/2 ٪ کاهش می یابد ، چه کاری انجام می دهید؟اگر پاسخ شما این است که شما در یک روز UP خریداری می کنید و در یک روز پایین می فروشید ، ساخت یک معامله گر فنی فعال را دارید! دانشگاهیان چهل سال است که قوانین تجارت مانند این را آزمایش می کنند و معامله گران حتی بیشتر از آنها سوءاستفاده می کنند. مفهوم پشت قانون ساده که در بالا توضیح داده شد ، حرکت است. اگرچه این یک مفهوم گسترده برای سرمایه گذاری فنی است ، اما هیچ مدرکی مبنی بر اینکه هیچ قانون کوتاه مدت زمان در بازار پول ایجاد می کند ، وجود ندارد. دلیل این امر به شرح زیر است: اگر همه از همان استراتژی پیروی کنند ، چه می شود؟آیا فرصت از بین نمی رود؟به نظر می رسد که روزانه به سهام بازپرداخت می شود که به طور ضعف همبستگی دارند (یعنی آنها شتاب دارند ، اما هزینه های بهره برداری از این الگوی زیاد است. شما باید هر روز سهام را بخرید و بفروشید و با این کار باید هزینه کارگزاری را بپردازید. بنابراین ، در حالی که الگوهای اصلی در قیمت سهام نباید وجود داشته باشد ، الگوهای ضعیفی که برای داوری بسیار پرهزینه هستند ممکن است ادامه داشته باشد. اگر این روندهای ساده از بین بروند ، پس بازار از یک پیاده روی تصادفی پیروی می کند ، یعنی انحراف گذشته از بازده های مورد انتظار چیزی در مورد شما نمی گویدانحرافات آینده از بازده مورد انتظار.

چارلز هنری داو ، بنیانگذار وال استریت ژورنال و خالق شاخص Dow (در سال 1896) خاطرنشان کرد: شاخص قیمت سهام وی بین بازارهای گاو نر و خرس متناوب است. او به این بازار امیدوار بود و رویای او مدتهاست که از او پیشی گرفته است. مطبوعات مالی (و وب) با خبرنامه های زمانبندی بازار روبرو هستند و گفته می شود الگوهای بلند مدت در بازار سهام را پیدا می کنند. تحقیقات اخیر حاکی از آن است که بازارها ممکن است در واقع به چرخه های چند ساله پیروی کنند. اما آیا می توانید درآمد کسب کنید؟گفتن هنوز سخت است! اپراتورهای صندوق پرچین فعلی و سرمایه گذاران فناوری پیشرفته از "هوش مصنوعی" پیشرفته و "شبکه های عصبی" برای یافتن الگوهای استفاده می کنند. برخی درآمد کسب می کنند. شانس است؟اگر این کار می کند ، چرا آنها فرصتی برای خرید نرم افزار خود به شما ارائه می دهند؟

viiشواهدی برای بهره وری در بازار

یک آزمایش ساده برای راندمان فرم قوی براساس تغییرات قیمت نزدیک به یک رویداد است. اعمال طبیعت ممکن است قیمت ها را جابجا کند ، اما اگر انتشار اطلاعات خصوصی اینگونه نباشد ، ما می دانیم که این اطلاعات در حال حاضر در قیمت سهام است. به عنوان مثال ، ادغام بین دو شرکت را در نظر بگیرید. به طور معمول ، یک ادغام یا کسب در مورد "حلقه درونی" وکلا و بانکداران سرمایه گذاری و مدیران شرکت قبل از انتشار عمومی اطلاعات شناخته شده است. هنگامی که این خودی ها با تجارت این اطلاعات خصوصی ، قانون را نقض می کنند ، ممکن است درآمد کسب کنند. آنها همچنین آن را به دیوار شرم SEC تبدیل می کنند.

متأسفانه ، قیمت سهام به طور معمول قبل از ادغام بالا می رود و این نشان می دهد که شخصی به طور نامحسوس عمل می کند. حرکت اولیه نشان می دهد که بازار تمایل به راندمان با فرم قوی دارد ، یعنی حتی اطلاعات خصوصی در قیمت ها گنجانیده شده است. با این حال ، اعلام عمومی ادغام به طور معمول با پاسخ بزرگ قیمت روبرو می شود ، و این نشان می دهد که بازار آن را با فرم قوی و کارآمد نیست. نشت ، حتی اگر غیرقانونی باشد ، اتفاق می افتد ، اما در قیمت سهام کاملاً چشمگیر نیست. به هر حال ، تا همین اواخر ، تجارت خودی در سوئیس قانونی بود.

آیا فرم نیمه قوی بازار سهام کارآمد است؟

بارزترین نشانگر این که بازار همیشه و در همه جا نیمه قوی کارآمد نیست این است که مدیران پول اغلب از اطلاعات عمومی برای گرفتن موقعیت در سهام استفاده می کنند. در حالی که هیچ مدرکی مبنی بر ضرب و شتم بازار بر اساس تنظیم ریسک وجود ندارد ، دشوار است که باور داشته باشید که یک صنعت کل تولید و تجزیه و تحلیل اطلاعاتی نیست. به نظر می رسد که اطلاعات در دسترس عموم ارزش وجود داشته باشد ، اما احتمالاً مدارکی وجود دارد که اطلاعات واقعاً دانش عمومی است. نکته تعجب آور این است که مطالعات اخیر شواهدی را نشان داده است که می توان بازده اضافی را با تجارت با اطلاعات بسیار عمومی انجام داد. این تست ها معمولاً به شکل استراتژی های معاملاتی "پشتی" هستند. یعنی شما با قیمت سهام گذشته یک بازی "What-If" انجام می دهید ، و وانمود می کنید که برخی از قوانین را دنبال می کنید ، و از اطلاعات موجود فقط در زمان تجارت وانمود استفاده می کنید. یک قانون مشترک که به نظر می رسد از نظر تاریخی عملکرد خوبی دارد ، خرید سهام در هنگام افزایش سود سهام است. این ظاهراً در گذشته درآمد کسب کرده است ، حتی اگر اطلاعاتی در مورد اینکه سهام دارای بازده بالایی هستند و بازده کم دارند به طور گسترده ای در دسترس است. یک قانون دیگر که باعث ایجاد بازده بیش از حد مثبت در آزمونهای پشتی می شود ، خرید سهام در هنگام اعلام درآمد بالاتر از حد انتظار است. به نظر می رسد این ساده است ، زیرا اعلامیه های فعلی و حتی پیش بینی ها نیز به طور گسترده ای در دسترس هستند.

آیا این بدان معنی است که ثروتمند شدن در وال استریت آسان است؟به ندرت! سودآوری این قوانین ساده معاملات بستگی به نقدینگی سهام درگیر و هزینه های معاملاتی ("اصطکاک") دارد. گاهی اوقات هزینه ها از مزایا فراتر می روند. در حالی که بسیاری از مدیران سرمایه گذاری توضیح می دهند که آنها استراتژی خرید سهام "ارزش" (مانند شرکت های کم P/E) را دنبال می کنند ، تعداد کمی از این مدیران دارای سوابق پیگیری به طور مداوم هستند.

فرض از راندمان فرم نیمه قوی ، اولین تقریب خوب برای یک بازار با بسیاری از معامله گران تیز و با اطلاعات در دسترس عمومی به عنوان بازار سهام ایالات متحده است.

آیا شکل ضعیف بازار سهام کارآمد است؟

راندمان فرم ضعیف باید ساده ترین نوع کارآیی برای اثبات باشد و برای مدتی پذیرفته شد که بازار سهام ایالات متحده حداقل فرم ضعیف کارآمد است. به یاد بیاورید که راندمان فرم ضعیف فقط مستلزم آن است که شما نمی توانید با استفاده از تاریخچه قیمت گذشته سهام (یا فهرست) برای کسب سود اضافی درآمد کسب کنید. این شهود را به یاد بیاورید که اگر مردم بدانند که قیمت فردا افزایش می یابد ، آنها امروز قیمت را بالا می برند تا سود را بدست آورند. محققان از دهه 1950 با استفاده از اطلاعات روزانه با استفاده از اطلاعات روزانه آزمایش می کنند و به طور معمول برخی از الگوهای قیمت روزانه را پیدا کرده اند ، به عنوان مثال. تکانه. با این حال ، بهره برداری از این الگوهای کوتاه مدت برای کسب درآمد دشوار به نظر می رسد. جالب اینجاست که با افزایش افق بازده ، به نظر می رسد شواهدی از سود از طریق تجارت وجود دارد. خرید سهام که طی دو هفته گذشته کاهش یافته و به نظر می رسد که سودآور هستند ، سودآور بوده است. وقتی واقعاً افق را افزایش می دهید ، بازده سهام حتی قابل پیش بینی تر به نظر می رسد. به عنوان مثال ، یوجین فاما و کن فرانسوی ، شواهدی را پیدا کردند که نشان می دهد بازده 4 ساله تمایل به بازگشت به سمت میانگین دارد. متأسفانه ، این یک قانون دشوار برای تجارت با هرگونه اعتماد به نفس است ، زیرا چرخه ها خیلی طولانی هستند - در واقع ، آنها تا زمانی که الگوهای چارلز هنری داو حدود 100 سال پیش حدس زده اند! آیا این همه اعتبار به Chartists ، که به دنبال الگوهای رمزنگاری در قیمت های امنیتی هستند - می باشد. اما به احتمال زیاد هیچ پول آسانی در نمودار وجود ندارد. قیمت اوراق بهادار گسترده معاملات تقریباً نزدیک به یک پیاده روی تصادفی است و اگر اینگونه نبودند ، به سرعت به این ترتیب تبدیل می شوند ، زیرا داوری ها برای خرید سهام در هنگام کم ارزش بودن و کوتاه بودن آن در هنگام گران بودن ، به آنجا می روند. اما چه کسی می داند. شاید یک دانشمند بازنشسته موشک که با هندسه فراکتال و هوش مصنوعی بازی می کند ، به چیزی برخورد خواهد کرد - البته اگر او این کار را انجام دهد ، حداقل برای مدتی به دانش مشترک تبدیل نمی شود!

viiiنتیجه

نظریه کارآمد بازار اولین تقریب خوب برای توصیف چگونگی واکنش قیمت ها یک بازار مایع و آزاد است که نسبت به افشای اطلاعات واکنش نشان می دهد. در یک کلام "سریع!"اگر آنها این کار را نکردند ، بازار فاقد فرصت طلبی است که ما از اقتصاد انتظار می رود که داوری دائماً با جمع آوری ، پردازش و تجارت با اطلاعات در مورد بنگاه های خاص جمع آوری ، پردازش و تجارت می کند. این واقعیت که اطلاعات به سرعت در قیمت سهام و ویندوز فرصت سرمایه گذاری زودگذر است ، یکی از بهترین استدلال ها برای نگه داشتن بازارها از هزینه های تجاری بیش از حد و برای حذف مجازات ها برای گمانه زنی های صادقانه است. دلالان قیمت بازار را نزدیک به ارزش های اقتصادی نگه می دارند و این خوب است ، بد نیست.

خلاصه نوار ناوبری || صفحه اصلی ویل |MPPM 540 منوی اصلی |فهرست مطالب | نامه نامه |© W. Goetzma ، مدیریت مالی من دانشکده مدیریت ییل