تثبیت مالی در اقتصادهای با بدهی بالا بدون استقلال پولی

تثبیت مالی بدون استقلال پولی می تواند چالش برانگیز باشد ، به ویژه در اقتصادهای با بدهی بالا. در این مقاله به بررسی نتایج رفاه شش قانون تثبیت مالی در یونان ، یک کشور بسیار بدهکار در یک اتحادیه پولی می پردازیم. ما ابزارهای سیاست مالی غنی را در یک مدل تعادل عمومی تصادفی پویا اقتصاد باز می کنیم و آن را با استفاده از روشهای بیزی تخمین می زنیم. چهار نتیجه پدیدار می شود. اول ، قوانین تخمین زده شده سیاست مالی ، عدم تثبیت مالی را نشان می دهد ، که به افزایش بدهی های عمومی کمک می کند. دوم ، قوانین سیاست مبتنی بر هزینه های تولیدی بر قوانین مبتنی بر مالیات از نظر رفاه حاکم است. سود رفاه عمدتاً توسط انتظارات نمایندگان از موضع سیاست مالی آینده هدایت می شود. سوم ، سیاست تثبیت بهینه شامل تعدیل همزمان کلیه هزینه ها و مالیات ها است. در مورد شوک های بهره وری منفی ، پاسخ بهینه گسترش مصرف عمومی و اشتغال ، افزایش نرخ مالیات کار و کاهش سرمایه گذاری عمومی و نرخ مالیات در مصرف و سرمایه است. چهارم ، اثرات توزیع قابل توجهی در بین پس اندازان و خانواده های دست به دهان یافت می شود که سود رفاه پس انداز از نظر کمی بیشتر از عوامل دست به دهان است.

معرفی

همه گیر Covid-19 بسیاری از کشورها را وادار کرده است تا اقدامات بی سابقه ای برای تحریک اقتصاد خود و به حداقل رساندن خسارات رفاه شهروندان انجام دهند. در سال 2020 ، اقتصاد ایالات متحده بزرگترین محرک مالی خود را بیش از 2. 6 تریلیون دلار راه اندازی کرد و بسته های محرک بیشتری در آینده پیش بینی می شود. اتحادیه اروپا (اتحادیه اروپا) همچنین 857 میلیارد دلار محرک محرک را برای نجات اقتصاد خود از ویرانی های همه گیر صادر کرد. مواضع مالی این دولت ها به سرعت رو به وخامت گذاشته است. در اقتصادهای با بدهی بالا ، این بیماری همه گیر باعث افزایش وضعیت مالی در حال حاضر فشرده می شود. کاهش درآمدهای مالیاتی و افزایش هزینه های دولت باعث افزایش عدم تعادل مالی می شود و نیاز به پرداخت بدهی را افزایش می دهد و منجر به بار سنگین تر می شود زیرا این کشورها به طور معمول با گسترش نرخ بهره زیادی که به مواضع مالی آنها گره خورده است ، روبرو می شوند. برای کشورهایی که متعلق به یک اتحادیه پولی هستند ، نقش اقتدار پولی کاهش می یابد و سیاست های مالی باید ضمن بهبود رفاه شهروندان ، ثبات بدهی بخش دولتی را تضمین کند.

مطالعات بیشماری به دنبال تعیین میزان تأثیرات سیاست مالی بر رشد خروجی و کاهش بدهی هستند ، اما مشخص نیست که چگونه این سیاست ها بر رفاه عوامل تأثیر می گذارند. به طور خاص ، اگر تولید بالاتر نیاز به افزایش زیاد در تأمین نیروی کار داشته باشد ، محرک مالی می تواند بهزیستی را بدتر کند (دراتزبورگ و اولیگ ، 2015). از طرف دیگر ، ادغام مالی می تواند باعث رکود اقتصادی شود و از این طریق رفاه پایین تر اگر نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی پایین تر از طریق کاهش زیاد در هزینه های عمومی تولیدی یا نقل و انتقالات جمع حاصل شود (Cavallo et al. ، 2018 ، Fatás و Summers.، 2018 ، Foi and Pisani ، 2018). سیاست مالی حداکثر رفاهی که دولت در اقتصادهای با بدهی بالا می تواند برای تثبیت بدهی استفاده کند چیست؟

برای پرداختن به این سؤال ، این مقاله اثرات رفاهی قوانین مختلف تثبیت مالی را که در آن سیاست مالی به سطح بدهی بخش دولتی و وضعیت اقتصاد در یک اقتصاد با بدهی بالا و بدون استقلال پولی پاسخ می دهد ، مقایسه می کند. مجموعه ای غنی از ابزارهای مالی به یک مدل تعادل عمومی تصادفی تصادفی اقتصاد باز (DSGE) ، از جمله سرمایه گذاری عمومی ، اشتغال و مصرف و همچنین مالیات بر مصرف ، درآمد کار و درآمد سرمایه معرفی می شود. ما مدل خود را برای یونان اعمال می کنیم و آن را با استفاده از روش های بیزی برای دوره 1999q1 - 2020Q4 تخمین می زنیم. برآورد بیزی ابزاری قدرتمند برای قرار دادن مدل DSGE با داده ها است و تجزیه و تحلیل ما را از نظر تجربی مرتبط می کند. یک روش جستجوی مبتنی بر شبکه مرتبه دوم برای یافتن قوانین مالی قابل اجرا و حداکثر رفاه استفاده می شود. این تکنیک مبتنی بر شبکه به ما امکان می دهد تا به طور همزمان ضرایب سیاست بهینه با ابعاد بالا را جستجو کنیم ، که به ویژه برای مطالعه اثرات رفاهی مفید است.

اقتصاد مدل یک اقتصاد باز کوچک است که متعلق به یک اتحادیه ارزی است و نرخ ارز اسمی به صورت برونزا تنظیم می شود. ما یک مدل اقتصاد باز کوچک را برای یونان اعمال می کنیم ، برخلاف یک راه اندازی دو کشور مانند Erceg و Lindé (2013) ، از آنجا که سیاست مالی یونان تأثیرات قابل توجهی بر روی اقتصادهای بزرگ ندارد ، همانطور که در Stähler و Thomas (2012) نشان داده شده است. بنابراین ، یک چارچوب کوچک اقتصاد باز برای مطالعه تأثیر سیاست های مالی بر اقتصاد داخلی مناسب تر است. حق بیمه نرخ بهره بدهی در مورد بدهی بخش عمومی وجود دارد (گارسیا-سیکو و همکاران ، 2010). این مدل مانند یونان ، حضور گسترده ای از بخش دولتی را نشان می دهد. دولت نه تنها کالاهای مصرفی را خریداری می کند ، بلکه در سرمایه فیزیکی نیز سرمایه گذاری می کند و برای تولید خدمات عمومی که باعث افزایش سود و زیرساخت های خانوار می شود ، باعث افزایش بهره وری شرکت ها می شود. ما به وضوح بین هزینه های تولیدی و غیر تولیدی دولت تمایز قائل هستیم ، با توجه به اینکه Ardagna (2004) دریافت که ترکیب برنامه های هزینه های عمومی برای تجزیه و تحلیل رفاه مهم است. اقتصاد مدل دارای دو نوع عامل است: پس انداز و خانوارهای دست به دهان. پس اندازان به بازارهای دارایی بین المللی و سرمایه فیزیکی دسترسی دارند ، در حالی که خانوارهای دست به دهان وام نمی گیرند و پس انداز نمی کنند. این ویژگی به همراه استحکام قیمت اسمی در بخش کالا و چسبندگی دستمزد در بازار کار ، به مدل اجازه می دهد تا با لحظات داده بهتر مطابقت داشته باشد. علاوه بر این ، این ناهمگونی در بین عوامل ما را قادر می سازد تا اثرات توزیع سیاست های تثبیت مالی را تعیین کنیم.

چهار نتیجه کلیدی از تجزیه و تحلیل کمی ما بیرون می آید. اول ، قوانین تخمین زده شده سیاست مالی حاکی از عدم تثبیت مالی در دوره نمونه است. شوک های سیاست مالی نقش جزئی در تعیین نوسانات کل دارند ، همانطور که در تجزیه تاریخی مشهود است. شوک هایی که به سیاست های مالی ارتباطی ندارند ، نقش اصلی در افزایش بدهی یونان است ، مانند شوک های حق بیمه کشور ، شوک های بهره وری و شوک های نرخ بهره خارجی.

دوم ، تمام سیاست های تثبیت مالی بدون در نظر گرفتن هزینه یا قوانین مبتنی بر مالیات ، رفاه را بهبود می بخشد. این افزایش رفاه عمدتاً ناشی از تأثیر سیاست بر انتظارات نمایندگان است. تثبیت نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ، عوامل آینده نگر را برای مصرف بیشتر تحریک می کند ، زیرا مالیات ها پایین تر خواهد بود و هزینه های عمومی در آینده بیشتر خواهد بود و باعث ایجاد تأثیر ثروت مثبت می شود که به شدت باعث رفاه می شود.

سوم ، خط مشی تثبیت بهینه (به عنوان مثال ، رفاه حداکثر) دارای تعدیل همزمان کلیه هزینه ها و مالیات ها است. به عنوان مثال ، در پاسخ به شوک های بهره وری منفی ، سیاست بهینه گسترش مصرف عمومی و اشتغال و کاهش مصرف و نرخ مالیات سرمایه برای تقویت اقتصاد است ، در حالی که به طور موقت سرمایه گذاری عمومی را کاهش داده و نرخ مالیات کار را برای تثبیت بدهی افزایش می دهد. این ترکیب سیاست حاکم بر قوانین سیاست های فردی از نظر رفاه است و بزرگترین سود رفاهی را برای اقتصاد از طریق دو کانال ایجاد می کند. اول ، افزایش زیاد در مصرف عمومی باعث افزایش تقاضای کل می شود و باعث ایجاد تأثیر درآمد مثبت می شود که باعث افزایش رفاه می شود. این اثر به ویژه در اقتصاد با کسری قابل توجه از خانوارهای دست به دهان بسیار زیاد است ، همانطور که در آلبونیکو و همکاران نشان داده شده است.(2019). علاوه بر این ، کاهش نرخ مالیات مصرف بیشتر انگیزه های مصرف خانواده ها را تقویت می کند. دوم ، کاهش هزینه های سرمایه گذاری عمومی و افزایش نرخ مالیات کار در کوتاه مدت ، نیاز به افزایش مالیات های آینده ، ارتقاء مصرف و اوقات فراغت را کاهش می دهد. این ترکیب سیاست همچنین بدهی را به شدت تثبیت می کند.

سرانجام ، اثرات توزیع قابل توجهی در بین پس اندازان و خانواده های دست به دهان وجود دارد. سود رفاه برای پس انداز به طور کلی بیشتر از خانواده های دست به دهان است. این امر به این دلیل است که تثبیت مالی بدهی عمومی حق بیمه نرخ بهره را در بازارهای دارایی بین المللی کاهش می دهد و هزینه وام را کاهش می دهد. پس اندازها بیشتر برای سرمایه گذاری در فعالیتهای تولیدی وام می گیرند و رفاه خود را تقویت می کنند. علاوه بر این ، تعدیل مالی به شدت بدهی را تثبیت می کند ، و باعث افزایش مالیات در آینده یا کاهش هزینه های کمتری می شود. حتی اگر هر دو عامل از این اثر انتظار مثبت بهره مند شوند ، خانواده های دست به دهان در مالیات های پایین آینده یا هزینه های عمومی بالاتر مرتبط با انقباض مالی فعلی عامل نیستند. در نتیجه ، سود رفاه آنها کوچکتر است.

سه تمرین برای بررسی پاسخ های سیاست مالی به بدهی و وضعیت اقتصاد انجام شده است. ما ابتدا نمونه کامل خود را به سه دوره زیر نمونه تقسیم کردیم و متوجه شدیم که سیاست مالی نسبت به افزایش بدهی قبل و در طول بحران بدهی یونان ضعیف پاسخ می دهد ، و بیشتر نتایج پایه ما را پشتیبانی می کند. ما سپس پاسخ های سیاست مالی را در یک اقتصاد بدون بحران Covid-19 با اقتصاد پایه خود مقایسه می کنیم. نتایج ما نشان می دهد که قوانین سیاست مالی تحریک کننده کمتری است و عدم اطمینان در ارتباط با این قوانین بدون بحران Covid-19 بسیار کوچکتر است. ما همچنین نشان می دهیم که یک تعهد قوی تر دولت به تثبیت بدهی باعث افزایش بیشتر سود رفاه سیاست تثبیت مالی می شود.

این مقاله به رشته های بزرگ ادبیات در مورد تأثیر سیاست های مالی در سه بعد کمک می کند. اول ، مطالعات موجود عمدتا بر محرک مالی یا اقدامات ریاضت متمرکز است. معدودی سیاست تثبیت مالی را از دیدگاه رفاهی ارزیابی می کنند (به عنوان مثال Foi et al. ، 2009 ، Romer and Romer ، 2010 ، Davig and Leeper ، 2011 ، Coenen et al. ، 2013 ، Erceg and Lindé ، 2013 ، Ilzetzki et al. ، 2013 ، 2013 ،Alesina et al. ، 2015 ، Albonico et al. ، 2016 ، Leeper et al. ، 2017 ، Camous and Gimber ، 2018 ، Wang ، 2021). به عنوان مثال ، در سمت محرک ، آلبونیکو و همکاران.(2016) دریافت که هم مصرف عمومی و هم نقل و انتقالات عمومی دارای اثرات ضرب بزرگی هستند ، به ویژه در کشورهای منطقه یورو با بخش بزرگی از خانوارهای دست به دهان. وانگ (2021) اثرات محرک ابزارهای مختلف مالی را مورد مطالعه قرار می دهد و نشان می دهد که مصرف عمومی اثرات محرک کوتاه مدت را ایجاد می کند ، در حالی که سرمایه گذاری عمومی نتایج محرک طولانی مدت را برای یونان ایجاد می کند. از طرف ریاضت اقتصادی ، استلر و توماس (2012) نشان می دهند كه ادغام مالی از طریق كاهش دستمزدهای بخش دولتی نسبت به تولید و اشتغال كمتر آسیب می بیند ، اما كاهش سرمایه گذاری عمومی می تواند اثرات مضر بر اقتصاد داشته باشد. با این حال ، همانطور که قبلاً نشان دادیم ، از این مطالعات مشخص نیست که محرک مالی یا ادغام لزوماً باعث بهبود رفاه شهروندان می شود. این بستگی به این دارد که از ابزارهای سیاست استفاده می شود و مکانیسم انتقال که از طریق آن سیاست مالی بر اقتصاد تأثیر می گذارد. تجزیه و تحلیل ما با مطالعه طیف گسترده ای از ابزارهای سیاست و استفاده از برآورد بیزی برای تعیین کمیت اثرات رفاهی هر خط مشی ، این شکاف را پر می کند.

دوم ، بیشتر مطالعات تأثیرات سیاست های مالی در کشورهایی را که استقلال پولی دارند ارزیابی می کنند (به عنوان مثال زوبیری ، 2014 ، بی و همکاران ، 2016 ، آلوزا و همکاران ، 2019 ، روتگر ، 2019 ، بیانچی و همکاران ، 2020 ، گالی ، 2020 وGermaschewski (2020)). دولت های این اقتصادها می توانند از تورم و درآمدهای تورم حاصل از چاپ پول برای کاهش ارزش واقعی پرداخت بدهی های اسمی استفاده کنند. این مقاله با ارزیابی دقیق نتایج رفاه سیاست های تثبیت بدون سیاست پولی مستقل ، تحقیقات موجود را تکمیل می کند.

سوم ، هیچ اجماعی در مورد مطالعات موجود در مورد مکانیسم انتقال که از طریق آن سیاست مالی بر اقتصاد تأثیر می گذارد ، وجود ندارد. یک رشته از مطالعات نتیجه می گیرد که سیاست های مالی از طریق کانال تأمین نیروی کار بر اقتصاد تأثیر می گذارد ، زیرا تثبیت مالی کارگران بخش دولتی را به شرکتهای خصوصی تبدیل می کند و باعث افزایش تولید خصوصی می شود. رشته دیگر نشان می دهد که کانال اصلی انتقال سیاست مالی تأثیر آن بر انتظارات نمایندگان در مورد موضع سیاست های آینده است. هر دو کانال می توانند تأثیرات متفاوتی بر رفاه نمایندگان داشته باشند ، با کاهش بالقوه به طور بالقوه رفاه را از طریق افزایش زیاد در عرضه نیروی کار و دومی بهبود رفاه می کند. مطالعه ما با بررسی مکانیسم انتقال سیاست مالی در یک کشور بسیار بدهکار به این بحث کمک می کند. ما می دانیم که ، در مورد یونان ، سیاست مالی عمدتاً از طریق کانال انتظار منتقل می شود ، همانطور که با افزایش قابل توجهی در رفاه تولید شده توسط تثبیت بدهی پشتیبانی می شود. دلیل این امر این است که در یک اقتصاد با بدهی بالا ، موضع سیاست فعلی تأثیر جدی بر پیش بینی نمایندگان از مسیر سیاست های آینده دارد و یک حلقه بازخورد ایجاد می کند که بر مصرف فعلی و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر می گذارد.

بقیه مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 مدل را تشریح می کند. تجزیه و تحلیل قبلی و خلفی بیزی از مقادیر پارامتر و محلول های تعادل در بخش 3 مورد بحث قرار گرفته است. بخش 4 نتایج اصلی را ارائه می دهد. بخش 5 سه آزمایش متقابل را انجام می دهد. بخش 6 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

راه اندازی مدل

ما سه ویژگی اقتصاد یونان را با یک مدل استاندارد جدید کینزی DSGE معرفی می کنیم. اول ، اقتصاد مدل متعلق به اتحادیه ارزی مانند Erceg و Lindé (2013) است. هیچ استقلال سیاست پولی وجود ندارد ، و نرخ بهره بدهی بخش دولتی منوط به حق بیمه ریسک بدهی کشور است. با این حال ، متفاوت از راه اندازی دو کشور آنها ، ما از یک چارچوب کوچک اقتصاد باز استفاده می کنیم. این امر به این دلیل است که به عنوان یک اقتصاد باز کوچک ، سیاست مالی یونان باعث افزایش چشمگیر نمی شود

کالیبراسیون و برآورد پارامتر

ما مدل پایه خود را برای یونان اعمال می کنیم و آن را با روش های بیزی با استفاده از داده های سه ماهه برای دوره 1999q1 - 2020Q4 تخمین می زنیم. ما تعدادی از پارامترهای ساختاری استاندارد را با توجه به ادبیات موجود کالیبره می کنیم و پارامترهای باقیمانده تخمین زده می شود.

نتایج

در این بخش ، ما ابتدا متناسب با مدل خود را با داده ها ارزیابی می کنیم و سپس نتایج رفاهی قوانین سیاست تثبیت مالی را تجزیه و تحلیل می کنیم.

آزمایش های ضد خلاف

در این بخش ، ما سه تمرین ضد خلاف را انجام می دهیم. اول ، ما پاسخ های سیاست مالی به بدهی و وضعیت اقتصاد را برای دوره های مختلف زیر نمونه بررسی می کنیم. دوم ، ما قوانین سیاست مالی را در یک اقتصاد بدون بحران COVID-19 با قوانین "واقعی" در اقتصاد پایه ما مقایسه می کنیم. سرانجام ، ما ارزیابی می کنیم که چگونه تعهد دولت برای بازنشستگی بدهی بر نتایج رفاه سیاست تثبیت مالی تأثیر می گذارد.

نتیجه

در پاسخ به بیماری همه گیر Covid-19 ، کشورها در سراسر جهان برنامه های مختلف مالی و پولی را برای تحریک اقتصاد و محدود کردن ضررهای رفاهی عوامل اجرا کرده اند. با این حال ، در یک اقتصاد باز کوچک در اتحادیه ارزی با بدهی بخش عمومی ، سیاست مالی باید از ثبات بدهی های عمومی اطمینان حاصل کند. سیاست تثبیت بهینه چیست؟هدف اصلی این مقاله ، روشن کردن اثربخشی و نتایج رفاهی سیاست تثبیت مالی در بدهی بالا است

بیانیه مشارکت در نویسندگی اعتباری

یین Germaschewski: روش شناسی ، نرم افزار ، اعتبار سنجی ، تجزیه و تحلیل رسمی ، تحقیق ، نوشتن - پیش نویس اصلی ، نوشتن - بررسی و ویرایش. Shu-ling Wang: مفهوم سازی ، روش شناسی ، تجزیه و تحلیل رسمی ، تحقیق ، نوشتن-پیش نویس اصلی ، نوشتن-بررسی و ویرایش.

اعلام علاقه رقیب

نویسندگان اعلام می كنند كه آنها هیچ منافع مالی رقیب یا روابط شخصی را كه به نظر می رسد بر اثر گزارش شده در این مقاله تأثیر می گذارد ، ندارند.

تصدیق

ما می خواهیم از دیوید Vanhoose (هماهنگ کننده) و دو داور ناشناس بخاطر نظرات و پیشنهادات مفید آنها تشکر کنیم. ما می خواهیم از دانشکده تجارت و اقتصاد پیتر T. Paul در دانشگاه نیوهمپشایر بخاطر حمایت از تحقیقات تابستانی خود و دکتر ریچارد دبلیو لیندولم استاد دارایی عمومی در کالج گوستاووس آدولفوس تشکر کنیم. ما همچنین از شرکت کنندگان در کنفرانس کلان هنرهای لیبرال 2021 و انجمن اقتصادی بین المللی 2021 غربی تشکر می کنیم

منابع (49)

• Wang S.-L.